中国电建研究报告:拥抱新能源千亿电建再跃进

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中国电建是中国乃至全球电力工程领域的双子星之一(另一家是中国能建),是清洁低碳能源、水资源与环 境建设领域的引领者,全球基础设施互联互通的骨干力量,服务“一带一路”建设的龙头企业,为海内外客户 提供投资融资、规划设计、施工承包、装备制造、管理运营全产业链一体化集成服务、一揽子整体解决方案的 工程建设投资发展商。其业务遍及全球 130 多个国家和地区,多年来为世界各国、全球客户交付了一系列代表 行业领先水平、令世人瞩目的精品工程。

中国电建的历史最早可以追溯到始建于二十世纪五十年代初的中国水建集团,时称燃料工业部水力发电建 设总局,承担水利水电勘测设计、施工任务。其后在 2009 年,中国水电集团和前身为政府主管水利水电规划、 开发、建设的水利水电规划设计总局(中水顾问集团)一起共同出资设立中国电建股份有限公司。到 2011 年, 中国水电集团、中水顾问集团以及国网南网旗下 14 个省级电网辅业单位合并重组为中国电建集团,中国电建股 份有限公司的控制权在 2014 年被正式移交给中国电建集团。2015 年,中国电建向股东电建集团发行股份并购 买资产,实现了电建集团的整体上市。

截至 2021 年 6 月末,公司控股股东为电建集团,持股比例 58.34%,持股结构较为集中,国务院国资委为 公司最终实际控制人。

公司董事会由 4 个董事、1 个职工董事、3 个独立董事构成。公司董事长晏志勇一直在电建系统任职,早在 2014 年便担任公司董事长,历任中国水电工程顾问集团公司总经理、党组书记;水电水利规划设计总院院长; 中国水利水电建设工程咨询公司总经理;中国电力建设集团有限公司董事、副董事长,总经理,党委常委、党 委副书记、党委书记(2011 年 9 月至 2014 年 2 月任电建集团党委书记);中国电力建设股份有限公司副董事长, 党委副书记、党委书记(2014 年 2 月至 2014 年 12 月任电建股份党委书记)等职务。总经理丁焰章于 2020 年 5 月就职,历任中国葛洲坝集团公司党委书记;中国葛洲坝集团股份有限公司党委书记、董事、总经理;中国能 源建设集团有限公司董事,总经理,临时党委委员、党委副书记、党委书记;中国能源建设股份有限公司副董 事长、总经理、党委副书记等职务。董事长和总经理均具有丰富的电力工程领域从业经验。

公司贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念,依托“大基建”,聚焦“水、能、城”,集成“投 建营”,打造现代电建、数字电建、特色电建。公司具有“懂水熟电,擅规划设计,长施工建造,能投资运营” 全方位优势,以懂水熟电的核心优势和全产业链经营的突出特征为基础,具备推动公司可持续发展的核心资源 与能力。公司业务涵盖工程承包与勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁及其他业务,具 有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力,能够为业主提供一站式综合性服 务。

公司大力开拓市场、加快结构调整、加速转型升级、着力提质增效,新签合同额继续保持平稳较快的增长 态势。公司新签合同额高速增长,2016-2020 年复合增长率达 16.86%,2020 年公司新签合同额突破 6000 亿,达 到 6732.60 亿元,同比增长 31.50%,增速创造近年来新高。2021 年 1-8 月,公司新签合同额达 4671.09 亿元, 较上年同期增长 5.33%,新签合同额继续保持平稳增长势头,项目储备丰富。

平稳增长的合同订单顺利转化为经营业绩,公司收入及利润水平亦保持稳步上升,进入利润释放期。 2016-2020 年,公司营业收入及归母净利润复合增长率分别为 13.88%及 4.21%。2020 年公司实现营业收入 4019.55 亿元,同比增长 15.24%,归属于归母净利润 79.87 亿元,同比增长 10.33%。2021 年上半年公司实现营业收入 2035.59 亿元,同比增长 26.39%,实现归母净利润 45.18 亿元,同比增长 16.45%。公司收入及盈利均处于历史 最好水平并持续稳定增长。

收入结构上来看,工程承包业务作为公司核心业务,是公司收入的主要来源,收入贡献 80%以上。其余各 项收入除设备制造及租赁占比较小仅为 1%左右外,均为 5%左右的占比。

从毛利润贡献来看,工程承包与勘测设计自然贡献最大,2020 年毛利润为 392 亿元,占比接近 70%。电力 投资及运营凭借其较高的毛利率,以 5%的收入占比贡献了 16%的毛利占比。地产业务由于其收入占比的萎缩以 及过去几年毛利率的下降,毛利占比已从过去的 10%下降至 2020 年的 7%左右。

从毛利率来看,电力投资及运营的毛利率为五大板块中最高,稳定在 40%以上,主业工程建设与勘测最低 仅为约 10%。值得注意的是,设备制造与租赁板块毛利率自 2019 年后大幅上扬,原因或在于旗下租赁业务增长 较快。

最后从净利润贡献来看,工程承包和电力投资运营依然是贡献主力军,2020 年分别实现 105.35 亿和 24.98 亿元净利润(分部间抵消前),在分部间抵消后,公司实现的总净利润为 127.36 亿元。(报告来源:未来智库)

回款方面,针对债务风险,公司将继续严格投资项目评审,严格执行投资项目负面清单制度,禁止实推高 资产负债率的投资项目,从严控制投资项目规模;继续加大资产盘活与经营力度,逐步推动各类资产项目集中 统一专业化运作,健全资产管理机制,优化资产结构,提高资产使用效率和创效能力;继续加大“两金”压降 力度,完善“两金”压降管控责任体系和奖罚机制,加快资金回笼,降低债务融资比重;进一步建立健全债务 风险监管机制,合理控制带息负债比重,综合评估债务风险和偿债能力,提前统筹接续资金,做好债务违约风 险防范。从数据上看,公司债务管控成效得当,资产负债率持续下降,从 2016 年的 83%下降至 2020 年的不到 75%。

碳中和背景下全球电力行业投资或剧增,带动近年稳定的对外工程迈入新一轮发展期。在全球碳中和背 景下,剧烈增长的全球电力行业投资或将带动我国对外工程迈上一个新的台阶,而中国电建这样的电力行业工 程巨头或是首要受益对象。

准确把握时代机遇,公司国际经营先发优势明显。公司国外业务的新签合同和收入毛利等经营数据均维持稳步增长的态势,收入占比长期保持在 20%左右。在国务院国资委对中央企业的国际化经营评价中,公司连续四年在工程承包领域位列前茅。 “十三五”期间,公司全面推进“国际业务集团化、国际经营属地化、集团公司全球化”的“三步走”全球发 展战略,在海外市场设立了六大区域总部,以“统一战略规划、统一品牌管理、统一市场布局和营销、统一履 约监管、统一风险防范”的“五个统一”原则实施管控,牵头开展“一带一路”能源专项规划的编制,践行“共 商、共建、共享”理念,以负责任的大国央企形象赢得良好口碑。公司准确把握全球电力能源转型的趋势和机 。


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