中国电建(601669):Q1归母YOY+9% 盈利能力持续改善 重视新能源转型前景

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中国电建(601669):Q1归母YOY+9% 盈利能力持续改善 重视新能源转型前景

继续看好公司新能源转型成长前景,维持“买入”评级公司发布22 年年报及23 年一季报,22fy 公司收入5,726 亿,yoy+1.2%(年报中追溯调整口径,下同),归母净利114.4 亿,yoy+15.9%,扣非归母净利103.5亿,yoy+26.7%;单22q4 收入1755 亿,yoy-1.7%,归母净利28.2 亿,yoy+8.3%,扣非归母净利33.6 亿,yoy+64.5%。23q1 收入1333 亿,yoy+0.7%,归母净利30 亿,yoy+8.7%,扣非归母净利30 亿,yoy+22.5%。23q1 收入同比小幅增长,盈利能力持续改善。水利水电(包括抽蓄)工程及风光EPC 在十四五期间需求景气进一步向上,订单初步体现,工程业务成长前景较好。运营业务视角,新能源装机节奏或边际加快,未来抽蓄项目亦值得期待,电力运营业务或持续优化利润结构及商业模式。砂石项目有亮点有预期差,增量利润贡献可期。考虑新能源转型成长前景,我们上调公司23-24 年归母净利预测为133/156 亿(前值126/145 亿),新增25 年归母净利预测为184 亿,分别yoy+16%/18%/18%。

给予23 年目标PE15x,小幅上调目标价至11.55 元,维持“买入”评级。

22fy 工程承包/电力投资运营/其他业务分别收入5044/238/413 亿,分别yoy+7%/+12%/-40%。境内新能源、水利水电及铁路等贡献工程承包主要增量;电力投资运营亦有力增长,源于新能源收入快增。22fy 新能源收入86 亿,yoy+6%。22fy 末公司控股并网装机容量20.4GW(vs 21fy 末17.4GW),其中风电装机7.6GW,yoy+22%/+1.3GW;水电装机6.9GW,yoy+6%/0.4GW;太阳能发电装机2.7GW,yoy+88%/1.3GW;火电装机3.2GW,同比基本持平。23fy 公司投资计划总额1430 亿,能源电力板块投资计划597 亿,其中新能源项目投资计划475 亿(vs 22fy 完成投资总额1126 亿,为全年计划数87%;22fy 能源电力板块投资计划522 亿,其中新能项目483 亿)。新能源转型有成效有执行力,组件成本下降加速公司投产节奏。22fy 及23q1 新签合同额分别为10092/3224 亿,分别yoy+29%/30%,23q1 能源电力新签高增207%至1571 亿,较好支撑新能源转型成长。

电力投资运营效益阶段性承压,盈利能力持续改善22fy 毛利率12.2%,yoy+0.1pct,单22q4 毛利率13.4%,yoy+1.1pct。22fy 工程承包/ 电力投资运营/ 其他业务毛利率分别为9.9%/40.1%/23.0% , 分别yoy-0.5/-1.4/+9.2pct。电力投资运营毛利率下降主因:1)阶段性煤炭价格上涨致火电燃煤成本增加;2)新投产的新能源项目上网电价不再享受补贴(新能源发电投资运营毛利率yoy-2.5pct 至55.7%)。22fy 费用率8.1%,同比持平。

减值损失增加、投资收益增加,资产处置收益yoy-78%至2.4 亿。22fy 归母净利率2.0%,yoy+0.3pct,单22q4 归母净利率1.6%,yoy+0.1pct。23q1 公司毛利率12.2%,yoy+1.3pct。费用率上行,23q1 费用率8.0%,yoy+1.4pct,主要源于财务费用率yoy+1.4pct 至2.7%。投资收益影响加大, 23q1 归母净利率2.3%,yoy+0.2pct。盈利能力继续改善。

风险提示:战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期


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