特变电工分析三部曲之行业分析

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$特变电工(SH600089)$所属行业为新能源、电力,主要业务为输变电设备、光伏硅料、煤炭、能源工程总包。

党的十九大提出,“推进能源生产和消费革命,构建清洁低碳、安全高效的能源体系”。我国力争要在2030年前实现“碳达峰”,2060年前实现“碳中和”,构建以新能源为主体的新型电力系统。随着“构建以新能源为主体的新型电力系统”目标的提出,电源结构将发生重大改变,绿色电源将成为主体电源;在电网领域,电力资源配置由煤电、水电基地外送,转变为新能源一体化开发外送、源网荷储一体化就近利用,电网形态由区域互联大电网向大电网与微电网、分布式电网兼容并举转变,智能配电网成为未来发展重点。

输配电设备产业链上游主要包括钢材、铜材、元器件等输配电设备生产所需原材料;输配电设备厂商可分为一次设备及二级设备厂商;输配电设备下游则主要是用电领域,包括电力生产、电力供应、轨道交通等等。

对上游议价权——低:上游原材料均为大宗商品,价格具有周期波动性,中游输配电设备对应的议价权比较弱。

行业内竞争——中等:输变电设备生产厂商众多,不过各家的优势产品有所差异,特变电工在特高压领域的中标率在25%-30%之间,比较稳定,行业内竞争中等。

潜在进入者——低:行业新进入壁垒高,因为涉及到能源安全,两大电网公司都有比较稳定的供应体系。

从以上分析,可以看出输配电行业格局比较稳定,行业内企业想获取超额利润比较难。观察,找了几家头部代表性的企业,毛利相对来说还算稳定,周期性不大,可以判断公司的发展主要取决于下游的投资额,或者说行业的发展。

“十四五”期间国家电网计划投入3500亿美元(约2.23万亿元),推进电网转型升级。南方电网在“十四五”期间的计划是总投约6700亿元,较“十三五”总投资增长约22%。两者合计总投资就高达2.9万亿元,如果算上地区电网公司,“十四五”期间全国电网总投资预计达到3万亿元。

需要注意的是,3万亿的投资重点“砸向了”特高压中的直流电。其中,国家电网将规划建成7回特高压直流,新增输电能力5600万千瓦。如果加上南方电网,预计将超过1亿千瓦。根据“十四五”风光大基地的建设规划,预计至少需要 9-10 条远距离特高压直流线条特高压线条。未来,直流特高压不但在数量上占据压倒优势,也是输送可再生能源的主力军。

$特变电工(SH600089)$是特高压核心的标的,柔性直流技术行业领先,行业格局比较稳定,新进入者壁垒较高,短期内无被替代的风险。十四五期间,输配电行业随着国家新一代能源体系的推进将进入新的增长点,从年投资5000亿迈入6000亿大关,行业设备厂商将随着终端投资的增长业绩稳步增长。须关注中标情况及大宗行情,决定企业的未来营收增长及毛利率变化,总体来说,行业前景看好,特变输配电业务稳定有增长,可给与行业可对比PE,15-20倍。

11月22日,国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。截至10月底,全国累计发电装机容量约25.0亿千瓦,同比增长8.3%。其中,风电装机容量约3.5亿千瓦,同比增长16.6%;太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦,同比增长29.2%。光伏装机容量占比为14.4%,光伏发电新增装机量为58.24万千瓦时,占总新增装机量的45.5%(数据来源国家能源局)。2021年光伏新增装机量为54.88GW,2022年1-10月新增装机量为58.24Gw,同比增长98.7%,预计全年装机量在85GW以上.

未来5年,我国可再生能源累计发电量预计将翻番,主要增量来源于光伏发电和风力发电。据CPIA数据,我国30个省市自治区已明确“十四五”期间风光装机规划,其中26个省市自治区光伏新增装机规模超406.55GW,未来4年新增355.5GW。全球光伏装机量每家预测都不相同,不做预计。从这些数据可以看出来,光伏的成长空间还很大,而且成长周期非常长。

光伏的链条是:硅矿-工业硅-硅料-硅片-光伏电池+光伏组件+光伏逆变器-下游发电站。

2021年全球光伏新增装机量大概在180GW,中国硅料产量占比在80%左右,按照1.25的容配比及每GW0.26吨硅料计算,2021年对中国硅料的需求量为46.8万吨,实际硅料产量为50.5万吨,供需关系非常紧张,所以导致这两年硅料价格从8万/吨上涨到30万/吨。

2022年中信证券预计光伏装机量为250GW,2023年为350GW。其中2022年预测与美国IEA预测的数据接近(260GW)。2022年硅料产能接近120万吨,产量预计为80万吨,占全球比重提升至88%左右,2023年占比肯定在90%以上了。2022年全球装机量对国内硅料的需求大概在71万吨,80万吨的产量还算均衡,且很多产能是四季度释放的,所以一直到11月硅料的价格都非常坚挺。但明年硅料产能大量释放,明年妥妥的过剩了。

有很多分析师都认为硅料降价可以释放下游的利润,电池片、组件的好日子要来了,他们掌握了非常多的数据,听起来很有道理。但从去年开始,就不断听分析师讲硅料产能过剩,要降价让利给下游,结果一年过去了,狼才真的来了。

2) 技术壁垒没有很高,隆基电池效率破记录没多久就会有其他家跟上,因此中下游竞争激烈,集中度不如上游;

3) 电池技术还未定型,还在争论,可能面临路线) 下游需求方为央国企电站,比较强势。

所以电池片、组件等环节面临上游议价能力看供给,下游强势,内部竞争激烈,且新技术可能颠覆现有技术的局面,无法获取太多硅料降价带来的产业链利润分配,这也是为什么通威大手笔下场做组件,垂直一体化是上述行业特点的必然,经手越多的环节,就能获取越多的利润。

硅料降价,将会使得下游获利能力更强,因为电价是非市场化的,电厂的收益就摆在那里,成本降低后才有动力大规模建设光伏发电站,从而促进整个行业的发展,行业内的玩家才会有更多的肉来吃,而这些肉,大部分来自于行业增量而非自我技术壁垒提升带来的超额收益。目前市场给硅料的估值在5倍左右,完完全全的周期股市盈率,类似中原海控以及九安医疗这种了,但是市场增长空间又不同,所以具体给多少PE合适仁者见仁,需要根据2023年各家价格战及产能释放情况来定,毕竟,二期的建设都可以放缓甚至停止的。

煤炭分析也挺复杂的,周期性的东西受经济影响、政策影响很大,就从国家统计局网站上抓几个数据吧。下面的图第二列是能源消费同比增长,第三列是电力消费同比增长,第四列是GDP增长率,这三个数据具有较强的正相关性(线性回归):能源消耗增长率y=-1.26+0.68x,电力消耗增长率:y=-2.21+1.28x。结论就是,能源消耗、电力消耗随着GDP的增长而增长,也就是人民生活水平高了整个社会用电量增加,但是电力消耗的弹性更大,随着GDP增长而增加更多。按照国家能源局的预计,2022年全年全社会用电量同比增长4%至5%,全社会用电量将保持平稳增长态。


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