高瑞东:央企估值重塑还有多少空间?

火狐体育全站官网|(2024官方)-ios/安卓下载地址  » 施工现场 »  高瑞东:央企估值重塑还有多少空间?
0 Comments 上午7:53

今年以来,政策持续催化下,市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情。截至4月13日,央企市净率已较2022年底修复12.5%,上升至1倍以上。其中中字头央企估值修复更为显著,修复幅度达18.9%。从修复路径看,大致沿着“中字头+低估值+数字经济”展开,三大运营商、中字头基建股、三桶油等成为本轮央企估值重塑的主力。向前看,央企估值重塑有望成为全年主线,但结构化特征会持续凸显,高分红、专业化重组事件或是关键催化剂。

目前央企平均市净率已修复至1倍以上。截至2023年4月13日,中证央企成分指数的市净率PB(LF)为1.04倍,相比于2022年底的0.92倍修复12.5%,相比于2022年11月“中国特色估值体系”提出以来估值已反弹15.4%。若从剔除银行股的央企上市公司样本来看,央企的市净率已修复至1.51倍,较2022年底1.30倍的估值水平提升16.0%。

中字头央企估值修复更为显著,是本轮央企估值重塑的主力。2022年底至4月13日,中字头央企的PB(LF)由2022年底的0.97倍升至1.15倍,估值修复幅度达18.9%,高于全部央企12.5%的估值修复幅度。

第二,本轮央企估值修复的路径如何展开?中字头+低估值(PB1)+数字经济

本轮央企估值修复路径大致来自五个方向:一是,三大运营商板块,借助“央企低估值+数字经济”成为率先修复的板块,截至4月13日,三大运营商PB估值均已修复至1倍以上,并显著高于近五年平均水平;二是,“中字头”基建板块,借助“央企低估值+一带一路”大幅反弹,截至4月13日,今年以来中字头基建股平均股价涨幅达26.6%;三是,以“三桶油”为代表的央企能源板块,借助“央企低估值+能源安全”上涨较多,截至4月13日,中国石化、中国石油的PB(LF)已从2022年底的0.67、0.68倍,修复至0.93、0.91倍。四是,以军工科技为代表的国防军工、机械设备板块,由于该板块整体估值处于1倍以上,低估相对不显著,估值修复幅度较为有限;五是,以国有大行为代表的银行板块估值洼地,PB估值显著小于1,由于受到整体行业特性的影响,本轮估值修复幅度相对不明显。

向前看,央企估值重塑有望成为全年的主线,但结构化特征会持续凸显。下一步,央企估值持续修复的空间或主要从以下三方面进行展开:

(1)当前估值仍处于明显折价状态,如PB1的优质央企资产。截至4月13日PB1的央企(剔除银行股与PB为负的央企,下同)距离PB=1大约还有27%的估值修复空间,中字头央企距离PB=1大约还有20%的估值修复空间。

(2)高分红、专业化重组或并购等事件持续催化带来的股价反应。在分红层面,当前央企分红率仍有进一步提升的空间,若央企分红率未来提升至民企水平,大约存在12.5%的估值修复空间;在专业化重组层面,央企重组重点转向“产业化整合”,叠加安全发展+自主可控,有望持续催化央企板块估值重塑。

(3)“一利五率”考核机制下,央国企改革更注重盈利能力与质量的提升。未来ROE和现金流持续改善的央企改革大趋势明确,进一步推动估值抬升。

在2023年3月20日外发的《中国特色估值体系》系列第一篇中,我们结合中国特色现代资本市场、国企改革三年行动的经验,分析讨论了未来央国企估值重塑的四条路径。本篇报告作为《中国特色估值体系》系列第二篇,聚焦于市场对央企估值修复过程的演绎,通过回顾年初以来央企估值修复的路径,讨论未来央企估值持续修复的空间。

本轮央企估值修复行情起始于2022年11月21日,在2022金融街论坛年会上,证监会主席易会满首次公开提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。12月2日,上交所发布的《中央企业综合服务三年行动计划》称,“服务推动央企估值回归合理水平”。在之后召开的2023年证监会系统工作会议上,再次提出,要推动提升估值定价科学性有效性,逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系,更好发挥资本市场的资源配置功能。

政策持续催化下,市场由此开启了一轮央企估值修复的上涨行情。截至2023年4月13日,中证央企成分指数的市净率PB(LF)为1.04倍,相比于2022年底的0.92倍修复12.5%,相比于2022年11月21日(首次提到中国特色估值体系)的估值已反弹15.4%。对比来看,2022年11月21日至2023年4月13日,Wind全A的市净率PB(LF)从1.49倍上升至1.61倍,仅修复7.6%,由此来看,自去年11月以来,央企板块的估值修复较为明显。

从本轮央企估值修复的内部结构来看,部分行业例如计算机、通信与传媒行业等估值反弹幅度较大,主要受到数字经济等政策的带动。2022年12月31日至2023年4月13日,估值修复较为明显的行业集中在传媒、计算机与通信行业,区间PB(LF)分别上浮51.0%、43.7%与42.9%。

另一部分行业,例如建筑、石油石化等估值反弹则反映了央企低估值修复。2022年12月31日至2023年4月13日,建筑装饰、石油石化的PB(LF)分别从0.61、0.84倍,上升至0.81、1.10倍,修复幅度分别达31.1%、30.4%。

倘若以PB=1是估值修复的短期锚点,截至4月13日,央企的PB(LF)均值已修复至1.0倍以上。据《上市公司国有股权监督管理办法》规定,“国有股东以公开/非公开协议转让上市公司股份的价格不得低于下列两者之中的较高者:(一)提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值;(二)最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值,即PB=1实际上成为大部分国企再融资的隐形门槛。

从本轮央企估值修复情况来看,2022年11月21日,共计75家央企上市公司的市净率小于1;而截至2023年4月13日,市净率小于1的上市公司降至58家。2022年底至4月13日,在438家央企上市公司中,共计325家央企上市公司实现了估值抬升。

从截至4月13日PB1的央企行业分布来看,大部分集中于传统周期行业与金融业中,这些行业当中银行业的平均PB(LF)距离1有较大差距,从而对于整体央企估值水平抬升造成了一定拖累。对于银行业来讲,“PB显著低于1”的不仅是央企上市公司,主要是受到巴塞尔协议III以及资管新规影响。

因此若从剔除银行股的央企上市公司样本来看,央企的市净率已修复至1.51倍,较2022年底估值水平的1.30倍提升16.0%。

本轮央企估值修复中,中字头央企估值修复更为显著。从本轮央企估值修复的的结构来看,分化较为显著,低估值的中字头央企为修复主力。2022年底至4月13日,中字头央企的PB(LF)由2022年底的0.97倍升至1.15倍,估值修复幅度达18.9%,高于全部央企估值12.5%的修复幅度。

一是,以中国移动为代表的三大运营商板块,借助“央企低估值+数字经济”成为率先修复的板块。2022年底以。


发表回复

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用 * 标注